洽洽食品(002557)春节错峰略有承压，利润弹性继续释放

　　事件

　　公司发布 2019 年一季报， 19 年 Q1 实现营收 10.4 亿元 (+1.26%)，归母净利 1.14 亿元(+35.75%)，扣非净利 0.86 亿元(+38.53%)。

　　投资要点

　　春节错峰，收入略低预期： 19Q1 实现营收 10.4 亿元 (+1.26%)， 收入端低预期主要是春节提前影响 Q1 销量，公司 18Q4+19Q1 累计收入同比增长 9.8%，公司在 18 年 6-7 月分别调高每日坚果和红袋瓜子产品出厂价，剔除 ASP 提升预计整体销量持平略增。

　　草根调研反馈， 分产品看， 红袋 18Q1 基数较高，叠加春节错峰影响，表现平稳;蓝袋 Q1 含税口径约 1.8亿，同比约+20%;黄袋 Q1含税口径约 1.8亿，同比+35-40%，每日坚果品类扩容红利延续。预计 Q2 节庆因素消除后，收入环比有望提速。 19Q1 经营活动现金流净额 0.89 亿元，同比增长 22%。

　　提价兑现，利润符合预期： 19Q1 毛利率 30.38%，提价推动毛利率提升+1.45pct，延续 18Q4 以来的提升趋势，提价红利如期兑现; 展望 2019年，提价+高毛利单品(蓝袋、山药脆片)放量+每日坚果自动化水平提升，各因素仍有望继续驱动毛利率上行。

　　公司 19Q1 销售费用率 13.82%，同增 0.21pct，管理费用率(含研发) 5.25%，同增 0.58pct，自有销售团队在不断优化调整， 预计费率有下行空间;财务费用显著下降，主要是短期借款同比减少 4.4 亿元，利息费用同比减少 530 万元，汇兑净损失减少亦有所贡献。

　　19Q1 政府补助增加，导致营业外收入增长 73%，因坏账损失减少导致资产减值损失同降 88%。综上推动 19Q1 归母净利率提高 2.8pct 至 10.95%， 提价对利润贡献较为直接。

　　管理优化， 动力充足。 公司在 15 年事业部改革基础上，进一步划分业务单元(BU)，权利下放，并展开内部竞争，激发员工活力。

　　公司拟于2018-2022 年的五年内，每年设立一批员工持股计划，共计五批，每批员工持股计划各自独立存续。 目前第三期员工持股计划已经完成第一批购买，买入价 17.99 元/股， 核心员工动力充足。

　　盈利预测与投资评级： 公司线下渠道管控有较高行业壁垒，且品牌优势显著。 依托原有渠道，打造出每日坚果、 山药脆片等爆款产品，有望成为休闲食品平台公司，叠加提价效益兑现， 19 年增长可期。

　　预计 19-21年公司收入分别为 49/56/63 亿元，同比+16/14/13%;归母净利润分别为5.1/5.9/6.7 亿元，同比+18/16/14%;对应 PE 为 24/21/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。