普利制药(300630)业绩持续高增长，制剂出口开始放量

　　事件

　　公司发布 2019 年一季度报，报告期内实现营业收入 1.57 亿元(+67.06%)，归母净利润 7001 万元(+125.11%)，扣非净利润 6958万元(+126.41%)，业绩实现预告增速上限。

　　制剂出口开始贡献业绩

　　报告期内公司注射用阿奇霉素德国、加拿大获批上市， 依替巴肽注射液获 FDA 批准上市， 伏立康唑荷兰获批且国内纳入优先审批。 公司注射剂海内外双报业务稳步推进， 2018 年实现了左乙拉西坦注射液、注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦纳、注射用伏立康唑四个产品首次出口美国;依替巴肽欧洲获批。

　　注射用阿奇霉素海外双报通过国内一致性评价在招标集采中与原研享受同一质量层次定价优势，随着泮托拉唑、左乙拉西坦、伏立康唑等 10 亿以上大品种注射剂国内注册申报陆续获批，公司注射剂批量国内销售将尽享一致性评价的政策红利，实现业绩大幅增长。

　　毛利率提升，费用下降

　　公司毛利率持续提升， 2019Q1 达到 85.40%，主要是公司高毛利的注射剂业务快速增长，同时公司口服制剂多为缓释、肠溶、混悬等特殊剂型，在 4+7 带量采购的政策大环境背景下，普药经销商更有动力选择特殊剂型推广销售以获得更高的毛利，公司产品销售额快速增长的同时也同步带来毛利率水平的增高。 2019Q1 公司管理费用率、销售费用率分别为 3.74%、 19.79%，略有下降。

　　盈利预测与投资建议

　　公司注射剂凭借欧美市场先行的经验，最受益于一致性评价;口服普药特殊剂型 4+7 政策背景下更受经销商推崇，销量与毛利同时增长。预计公司 2019-2021 年净利润为 3.49/5.15/7.13 亿元，增长率为93%/47%/39%， EPS 为 1.91/2.81/3.89 元，对应 PE 为 39/26/19 倍，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示:注射剂国内外注册获批进度不及预期、药品集采降价。