金科文化(300459)：风险充分释放，以汤姆猫为核心拓展休闲游戏等 IP 业态

　　(注：本文转载自新时代证券研报，分析师：胡皓 2020-02-05)

　　事件：

　　2020 年 2 月 3 日,公司发布 2019 年业绩预告：预计 2019 年实现归属于母公司的净利润预计区间为-23.95 亿元至-24 亿元，上年同期盈利 8.4 亿元。报告期内，公司业绩出现亏损主要系公司预计进行商誉减值及其他资产减值所致。2019 年度非经常性损益对净利润的影响预计金额为 5,700 万元。公司减值主要是针对杭州哲信在内的相关资产进行商誉减值测试，并拟计提部分商誉减值，从而进一步收缩业务，聚焦汤姆猫为核心 IP 的相关泛娱乐业务。

　　点评：

　　业绩亏损主要系商誉减值计提，风险释放后公司聚焦 IP 业务轻装上阵 此次计提商誉减值的主体系公司旗下负责整合长尾流量渠道进行单机休闲游戏产品发行的杭州哲信。考虑到随着公司对 Outfit 7 收购的完成，“会说话的汤姆猫”成为公司的主力 IP，且杭州哲信发行业务受版号审批趋严及上游公司内容不足的影响，公司决定对杭州哲信计提商誉减值。另外，公司传统的化工业务已在 2019 年全部转让，2020 年业绩将不含相关业务。公司风险释放解除估值压制迎接 2020 年，同时公司休闲游戏也迎来视频广告新变化。

　　聚焦“汤姆猫家族 IP”，公司发展进入游戏为主，IP 多元泛娱乐变现新时代

　　根据公告，此次商誉减值计提完成后，公司将聚焦以“会说话的汤姆猫”为核心的全栖 IP 生运营发展，加强线上推进移动应用、动漫影视，线下布局IP 衍生品与授权业务、主题乐园等连锁业态。根据 App Annie 数据，《我的汤姆猫 2》是 2019 年全球下载量第七的游戏，“会说话的汤姆猫家族”系列 App在全球范围的下载量已超过 100 亿次，MAU 超过 3.7 亿，属于移动游戏领域的顶级 IP 之一。我们认为公司休闲游戏在 2020 年假期延长之下有望高增长，且公司游戏有望朝中度发展，不断提高用户 ARPU。我们看好公司休闲游戏赛道优势，看好公司优质 IP 的丰富且多元的变现途径和市场空间。

　　调整再出发，看好版权业务和音视频业务发展，维持“强烈推荐”评级 我们预计公司 2019 年-2021 年归母净利润分别为-23.99/9.45/11.60 亿元，对应 EPS 分别为-0.68/0.27/0.33 元，看好公司风险释放后，休闲游戏的业绩和估值提升，公司持续的精品 IP 运营变现能力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：版号受限，游戏业务不及预期，公司 IP 多元变现进展缓慢等

　　注：本文转载自新时代证券研报，分析师：胡皓 2020-02-05